转型新能源运营商,“传统能源+新能源”稳健布局:公司控股股东福建省能源集团2014年通过资产重组的方式向公司注入电力运营资产,目前公司控股运营总装机规模近5GW,其中风电714MW、气电1.5GW、热电联产1.2GW、燃煤火电1.3GW,光伏43MW。2018年9月底公司营收65亿元,同比增长40%,净利润7.4亿元,同比增长49%,业绩大涨的主要原因是并表六枝电厂,同时风电保持高盈利,热电量价齐升、气电、火电改善。我们认为公司存量电站优质盈利能力强,布局新能源(风电、核电),未来成长空间大。
   
地域与资源优质明显,新能源带来新动力:福建省风电年平价利用小时数可达2700,作为Ⅳ类资源地区上网电价高,常年保证零弃风率,地域与资源优质明显。公司2017年风电装机664MW,利用小时数2837,贡献利润4.8亿元,单位盈利能力行业领先。目前公司风电规模714MW,在建陆上风电项目125MW,海上风电200MW。公司28.3亿元可转债获批,保证项目正常建设。预计到2020年公司陆上风电规模超过1GW,海上风电0.5GW,我们认为风电业务将保持30%+的高速增长。福建作为核电大省,在役和储备项目丰富,公司积极布局福建省核电项目,截止2017年底,公司参股建设及储备核电项目约1,600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦,核电长期盈利能力强。
   
优质热电资源在手,火电、气电盈利能力正在改善:公司目前运营热电联产装机1.24GW,在建60MW,鸿山热电2*600MW装机平均利用小时数在5千小时以上,2018Q3利润约4亿元,盈利能力强,抗风险性高。公司在2017年分别以5.23亿、4.6亿受让华润温州20%股权、华润六枝51%股权。华润温州电站过去4年平均净利润5亿元,并且可供分配利润100%分红,2018H1公司已经确认了1.2亿元的投资收益;六枝电厂属于煤电一体化项目,待配套煤矿建成后盈利能力将大幅提升。气电方面,随着政策落地,替代电量增长,气电盈利能力将持续改善。
   
未来三年复合增速30%,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为11.03、14.68、18.30亿元,对应EPS分别为0.71、0.95、1.18元。当前股价对应2018-2020年分别为12、9和7倍。看好公司业务布局稳健长远,未来三年业绩复合增速30%,首次覆盖给予“推荐”评级。
   
风险提示:风电项目推荐不及预期,动力煤价格上涨,气电政策变化的风险。