六枝电厂并表+鸿山热电量价齐升助力公司营收大幅增长。公司2018Q1收购贵州华润六枝项目(132万kW)51%股权,全年贡献发电量64.17亿千瓦时,带动营收大幅增长。同时,福建省2018年用电量同比增长9.5%,增速位列沿海省份首位,鸿山热电2018年实现发电量70.02亿千瓦时,利用小时数5835小时,同比增长536小时;实现供热量同比增长30.38%。叠加2017年下半年起福建省先后上调火电机组上网电价影响,鸿山热电2018年实现净利润4.39亿元,同比增长47.22%。
   
风电板块业绩低于预期,气电板块业绩大增。公司2018年仅投产风电项目5万千瓦,项目建设进度低于预期,同时受制于2018年风况不及往年,公司全年风电利用小时数同比减少145小时,风电板块实现净利润4.22亿元,同比减少8.31%。晋江气电2018Q3开始交易替代电量,公司下半年净利润环比大幅提升,全年完成24.73亿千瓦时替代指标。同时受益于福建省上调气电上网电价并追溯至年初,公司燃气上网电价同比增长9.77%,晋江气电全年实现净利润4138万元,同比增长176.36%。
   
期间费用同比提升,投资收益大幅增长。受华润六枝电厂并表及融资规模扩大影响,公司2018年管理费用合计1.83亿元(剔除研发费用影响),同比增长26.62%;财务费用4.07亿元,同比增长60.08%。
   
2018年公司参股的泉州热电、石狮热电、华润温州热电及海峡发电净利润均大幅增长,带动公司全年投资收益增长至2.22亿元,同比增长128.41%。海峡发电由公司与三峡集团合资成立(公司持股35%),主要从事福建海上风电开发,2018年底获批长乐外海A区项目30万千瓦,此外还参股公司石城、长乐外海C区、平海湾F区等海上风电项目,随着上述装机逐步投产,公司投资收益规模有望再上台阶。
   
海上风电建设有望提速,期待装机投产及风况改善。福建省发改委2018年底核准公司长乐外海海上风电场C区项目,项目建设规模为498MW,为公司继平海湾F区(200MW)、石城海上风电项目(200MW)后第三个海上风电项目。国家能源局发文2018年5月要求2019年起各省新增核准的集中式陆上、海上风电项目全部竞价上网,此次核准的长乐外海C区项目不受竞价上网新规影响,上网电价仍执行标杆电价0.85元/千瓦时,盈利能力较强。公司2018年风电建设进度略低于预期,公司争取2019年石城和平海湾F区项目部分风机并网发电,争取长乐外海C区项目年内具备开工条件。
   
根据公司2019年一季度风况尚未好转,公司一季度实现风电发电量5.3亿千瓦时,同比减少5.53%,期待后续海上风电建设提速及风况改善。
   
盈利预测与评级:考虑到增值税下调,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为13.69、16.61亿元(调整前分别为13.19和15.46亿),新增2021年归母净利润预测为18.47亿,当前股价对应PE11、9和8倍。公司为福建省属清洁能源龙头,截止2018年底公司核准海上风电90万千瓦,其中开工建设40万千瓦,后续成长空间巨大,维持“买入”评级。