事件:2019年1月8日,公司公告2018年第四季度经营信息。第四季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.83亿千瓦时,同比增长67.69%;上网电量51.32亿千瓦时,同比增长66.35%。2018年全年,公司完成发电量181.74亿千瓦时,同比增长71.10%;上网电量172.66亿千瓦时,同比增加69.39%。对此,我们点评如下:
   
发电量高增长主要受煤电板块推动,鸿山热电发电小时超市场预期。燃煤发电板块全年发电量达136.4亿千瓦时,+112%,占总发电量的比重较2017年上升14.5个百分点,主要受到六枝电厂并表及鸿山热电发电小时数提升的影响;六枝电厂于2018年1月并表,全年贡献发电量64.17亿千瓦时;鸿山热电全年实现发电量70.02亿千瓦时,+10.1%,等效发电时长达5835h,同比提高537h。项目超预期表现一方面受到福建全省用电需求提升的拉动(截至2018年11月,增长9.7%);另一方面,水电供应短缺推动火电设备利用率的提升。
   
晋江气电量价齐升,预计盈利回归合理区间。晋江气电全年完成发电量26.23亿千瓦时,+14.8%,对应的上网电价均价为0.596元/千瓦时,相比2017年均价提高5.27分/千瓦时。
   
项目全年完成替代电量24.73亿千瓦时,预计盈利水平将回升至合理区间。
   
风况影响风电发电小时数,全年发电量同比基本稳定。2018年,港尾风电场和坪洋风电场建成投产,公司风电装机总规模提升7万千瓦至71.4万千瓦。但由于风况不及上年同期,风电发电小时数-6.2%,但仍在合理范围内。板块全年共实现发电量18.64亿千瓦时,-1.1%。
   
福建国资委旗下电力龙头,风电成为新增长点。福建风力资源优质,省内风电实现全消纳,同时享受最高上网电价,公司项目回报同业领先。截至目前,公司投产风电装机71.4万千瓦,在建及拟建装机规模达162.3万千瓦(其中海上风电120万千瓦),增长空间充足。2018年底,公司完成可转债发行募资28.3亿,计划用于4个风电场建设,投产进度获得保障。
   
投资建议:维持“审慎增持”评级。煤电板块发电量超预期,未来大力发展高利润水平的风电板块,看好公司未来发电量及毛利率双升。我们维持公司18-20年归母净利润预测为10.1/11.6/13.6亿元,对应1月8日收盘价PE 13.4/11.7/9.9倍。
   
风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。